Porqué Financiarse a través de la BBV | Ventajas | Instrumentos de Financiamiento | Como emitir valores |
Costos de una Emisión de Valores | Requisitos | Obligaciones Post Emisión |
Instrumentos de Financiamiento en la BBV
El mercado de valores de Bolivia es, desde hace más de 25 años, una importante fuente de financiamiento para el sector privado. Más allá de los recursos que se captan en condiciones muy favorables, es una alternativa que permite a las empresas fortalecer la gestión del negocio e incrementar la competitividad para afrontar los retos de su industria.
A través del mercado de valores, un emisor puede realizar la oferta pública de valores; lo que le permite obtener recursos de capital o deuda, directamente de los inversionistas, para llevar adelante sus proyectos. Asimismo, al contar con valores inscritos en la bolsa, el emisor incrementa la credibilidad y visibilidad entre sus grupos de interés (socios, clientes, proveedores, competencia, etc.), lo que le permite fortalecer su imagen empresarial.
En este marco, es importante entender que el emisor que tenga valores inscritos en la bolsa debe cumplir los requisitos establecidos en la normativa vigente. Además, tiene la obligación de publicar información financiera cada trimestre y reportar información sobre hechos relevantes referida a todo aquello que pudiera afectar positiva o negativamente la posición jurídica, económica o financiera, tanto de la empresa como de sus emisiones inscritas en la bolsa.
Entre los valores disponibles en la Bolsa, de manera general se puede diferenciar a los de contenido crediticio y los de participación.
- Valores de Participación
Los valores de participación son una forma de financiamiento a través de la emisión de valores que representan una alícuota parte del capital de una sociedad anónima, y que le otorgan participación al tenedor de estos valores. Bajo este mecanismo, en vez de que la empresa adquiera una obligación, más bien incrementa su capital emitiendo acciones. Una acción representa una parte alícuota del capital de una sociedad, concediendo a su titular derechos y obligaciones, en directa proporción al monto de su inversión.
Las acciones pueden ser ordinarias o preferidas. En el primer caso, los accionistas tienen los mismos derechos y obligaciones, mientras que, en el segundo, la tenencia de acciones sólo da derecho a voz y no a voto en las asambleas de accionistas. No obstante, la empresa garantiza una determinada rentabilidad mínima a los tenedores de acciones preferidas.
- Valores de Contenido Crediticio
El endeudamiento es la forma más conocida por el empresario para financiar sus actividades. En el mercado de valores el endeudamiento sucede a través de la emisión de valores de contenido crediticio, que son una forma de financiamiento que representa una obligación para la sociedad que los emite. Los hay de varios tipos:
- Bonos
- Bonos Participativos
- Pagarés Bursátiles
- Pagarés en mesa de negociación
Con la emisión de pagarés, el empresario puede financiar capital de trabajo, es decir, de corto plazo, y con la emisión de bonos el empresario financia capital de inversiones que pueden ser de corto, mediano o largo plazo, cuya principal ventaja es que el pago de intereses y la amortización de capital pueden ajustarse a la capacidad de generación de flujo de caja de la empresa.
Las acciones son uno de los instrumentos más difundidos de los mercados financieros, es un típico valor de participación. Representan una de las fracciones iguales en que se divide el capital social de una sociedad anónima y convierten a quien las adquiere en accionista o socio de esta.
Las acciones no cuentan con un plazo de vigencia determinado y dependiendo del tipo de acción de que se trate, las confieren a sus titulares derechos a participar en las ganancias de la empresa emisora (dividendos), en la adopción de acuerdos sociales (derecho al voto en las juntas de accionistas) y en la división del patrimonio (en caso la empresa se liquide). La clase y el número de acciones que posee una persona definen sus derechos y la magnitud de su propiedad.
Clases
Existen dos clases típicas de acciones:
a) Acciones ordinarias.- Confieren necesariamente derecho de voto por acción de acuerdo a la legislación boliviana tanto en las asambleas ordinarias como extraordinarias.
b) Acciones preferidas.- Las acciones preferidas se emiten con ciertas características especiales. Generalmente pagan a su poseedor un determinado interés fijo, siempre y cuando la empresa obtenga utilidades
Valor de las acciones
a) Valor nominal.- El precio o valor nominal de una acción es el valor contable y aparece impreso en el título físico al momento de la emisión
b) Valor de libros.- Es el valor resultante de dividir el patrimonio entre el número de acciones existentes.
c) Valor de mercado.- El valor que los inversionistas están dispuestos a pagar por ella. En otras palabras está determinado por la oferta y la demanda.
Ganancias
Los rendimientos de las acciones son variables ya que están en función de los dividendos que pague la empresa emisora y por la ganancia de capital que se obtenga (o no) resultado de la diferencia entre el precio de compra y el de venta que se realice de esas acciones. Por ello son un instrumento de inversión de riesgo pero que ofrecen oportunidades de tener alta rentabilidad.
Obviamente el precio se determina de la interacción entre la oferta y la demanda por esas acciones en los mecanismos de negociación de la BBV; es decir, cuánta gente está dispuesta a comprar y cuánta está dispuesta a vender. A mayor cantidad de gente que quiere comprar, más sube el precio; y a mayor cantidad de gente que quiere vender, más baja el precio.
Los dividendos pagados a los accionistas representan un rendimiento sobre el capital directa o indirectamente aportado a la sociedad por los accionistas. Representan las ganancias que genera la empresa por su operación, parte de las cuales distribuye entre sus accionistas.
Los bonos son un típico valor de contenido crediticio o de deuda. Representan una parte proporcional del préstamo colectivo de una empresa o entidad emisora. Los inversionistas que compran los bonos se convierten en acreedores de la empresa o entidad emisora que prestan efectivo a cambio de una tasa de interés, consiguientemente, la empresa se compromete a devolverles el dinero adeudado en el plazo y con el interés pactado. Pueden ser de corto, mediano y/o largo plazo.
El capital de las obligaciones se devuelve generalmente en cuotas anuales o semestrales llamadas amortizaciones, y genera un interés que puede ser de tasa fija o variable, denominado pago de cupón. Llegado el vencimiento de la obligación, la empresa cumple sus compromisos y el inversionista o tenedor del bono deja de ser su acreedor.
CARACTERÍSTICAS
Pago de capital e intereses
El capital de los bonos se devuelve generalmente en cuotas periódicas llamadas amortizaciones. Estos pagos pueden realizarse en forma anual, semestral o en otro plazo acorde a las necesidades del emisor. En las condiciones de emisión la empresa puede incluir algunos años de gracia, durante los cuales no realizará pagos de capital, pero si abonarán los intereses. Por su parte, el pago de intereses se denomina pago de cupones y también puede realizarse periódicamente.
La tasa de interés que abona el bono puede ser fija, variable o mixta.
Tanto el pago del capital como de los intereses es expresado a través de un cronograma de pagos hasta su vencimiento.
Garantías
Generalmente las emisiones de bonos están respaldadas por garantías quirografarias, que quiere decir que no requieren de la inmovilización de ningún tipo de activo o inmueble como colateral siendo este tipo de garantía a sola firma respaldada por todos los bienes actuales y futuros de la sociedad emisora, hasta el monto de la emisión, que no hayan sido utilizados para garantizar otras obligaciones anteriores a la emisión de bonos. No obstante, existe también la posibilidad de otorgar garantías hipotecarias o prendarias, de modo de hacer a los bonos más atractivos para los inversionistas potenciales.
Prospecto de Emisión
Es un documento puesto a disposición de los potenciales inversionistas en el que se detalla toda la información relativa a los principales aspectos legales, administrativos, económicos y financieros de la empresa emisora, sus proyecciones, la oferta de los bonos y sus características, el destino de los fondos y otra información relevante para el efecto. Dentro el detalle sobre la emisión en particular, el prospecto debe informar todas las características del bono como la forma de pago de amortización e intereses, plazos, moneda de emisión y calificaciones de riesgo. Dentro el prospecto también se debe detallar los compromisos financieros a los cuales la empresa emisora puede comprometerse ante los potenciales inversionistas de modo de hacer su emisión más atractiva.
Representante común de tenedores de bonos
Es aquella persona natural o jurídica que actúa como mandatario de los tenedores de una emisión determinada y los representa frente a la sociedad emisora y cuando corresponda frente a terceros.
Tiene una serie de obligaciones que tiende a preservar los intereses de los tenedores. Estas son:
- Comprobar los datos contables manifestados por la sociedad.
- Cerciorarse, si es el caso, de la existencia y el valor de los bienes que constituyan las garantías específicas, como así también de los seguros contratados para las mismas.
- Asistir con voz a las asambleas de la sociedad deudora, a las cuales deberá ser convocado.
- Verificar que la sociedad deudora deposite en el lugar establecido, el importe del capital y los intereses, a más tardar un día antes del señalado para el pago.
Programa de Emisiones
Las emisiones de bonos pueden realizarse en el marco de un programa de emisiones, y de esa manera contar con un financiamiento algo similar al concedido a través de una línea de crédito bancaria, pero para montos altos.
Mediante el programa de emisiones, la empresa podrá tener habilitado un monto global de financiamiento que podrá obtener en varias etapas a través de emisiones múltiples de bonos.
Al solicitar la inscripción, en el RMV y en la BBV, del Programa de Emisión, la empresa deberá elaborar un prospecto marco y las emisiones podrán efectuarse dentro de 360 días contados a partir de la autorización del programa.
Las emisiones podrán efectuarse de manera sucesiva y a los fines del cálculo del monto máximo en circulación, solo se computará el valor nominal de los pagarés colocados que se encuentren vigentes.
Para cada emisión comprendida en el Programa de Emisiones ya no será necesaria la presentación de un prospecto adicional siendo suficiente la presentación de una nota de solicitud de aprobación de la emisión adjuntando las características de esta.
Esta cualidad, le da la oportunidad a la empresa de realizar la colocación de los bonos en el momento más adecuado del mercado.
El programa es útil para aquellas compañías que prevén una necesidad de fondos en forma regular por un período o monto determinado, con el consecuente ahorro de tiempos y costos.
Calificación de riesgo
La capacidad del emisor de cumplir con los pagos de los intereses y la amortización de la deuda se puede evaluar mediante las notas que asignan entidades calificadoras de riesgo a las emisiones de bonos de las empresas.
Las entidades calificadoras de riesgo son entidades especializadas en otorgar una opinión independiente, objetiva y técnicamente fundamentada respecto a la posibilidad y riesgo relativo de la capacidad e intención de la empresa emisora de cumplir con las obligaciones asumidas en tiempo y forma, es decir, cancelarlos oportunamente en las mismas condiciones pactadas (plazos, tasa de interés, resguardos, etc.). Cabe señalar que tal opinión se concibe sobre la calidad crediticia de la deuda de un emisor, mas no de la empresa.
De conformidad a lo establecido en la normativa vigente, las emisiones de bonos necesariamente deben contar con calificación de riesgo.
Se podrá otorgar una calificación de riesgo única para todos los valores a ser emitidos en un programa de emisiones.
Son un nuevo tipo de valor de deuda que puede ser emitido exclusivamente por pequeñas y medidas empresas (Pymes)
Con este instrumento las Pymes podrán obtener financiamiento a corto, mediano o largo plazo. Los bonos participativos se caracterizan por el pago de un interés fijo y adicionalmente un interés variable, asociado al desempeño económico y financiero de la empresa. Una emisión de bonos participativos puede contener varias series con distintos montos, plazos y tasas de interés.
Hasta antes de que se aprobara la normativa para este nuevo instrumento, las Pymes eran favorecidas con el mecanismo denominado "Pagarés en Mesa de Negociación", que les permitía financiarse a corto plazo (hasta 270 días). Con los bonos participativos, ahora pueden acceder a financiamiento de largo plazo en condiciones competitivas.
Ventajas para el Emisor
- Si una empresa pequeña o mediana decide emitir bonos participativos, obtiene las siguientes ventajas:
Parte de los intereses se pagan en función al desempeño de la empresa. Esto hace al valor atractivo para el inversionista, puesto que además del rendimiento fijo del bono, puede obtener un “rendimiento adicional” si la empresa tiene un buen desempeño económico y financiero.
- Los procesos de autorización e inscripción son más ágiles, lo que acorta el tiempo que el emisor debe esperar para ofertar los valores al mercado y obtener la liquidez que necesita.
- Los formatos del acta de la junta de accionistas o asamblea de socios, así como la Declaración Unilateral de Voluntad (DUV), son documentos estandarizados. Usualmente los procesos de inscripción y registro se dilatan por errores en los que se suele incurrir al redactar estos documentos, pero al estar estandarizados, ese riesgo se minimiza.
Las demás ventajas de financiarse en el mercado de valores permanecen intactas:
- Las amortizaciones de capital se pueden ajustar al flujo de caja y/o temporalidad de los ingresos de la empresa emisora, razón por la cual su cuantía puede variar para cada pago a lo largo de su plazo de vigencia.
- Las garantías pueden ser quirografarias; es decir, que no es necesario hipotecar ningún activo en favor de los tenedores de los bonos (acreedores).
- Es posible acceder a tasas de interés competitivas.
- La empresa se beneficia con una percepción favorable de parte de sus grupos de interés, como clientes, proveedores e inversionistas, pues ser un emisor que negocia sus valores en un mercado de valores crea reputación y confianza.
Plazos de emisión y de colocación de Bonos Participativos
El plazo de una emisión de bonos participativos será establecido por el emisor, considerando que el mismo no debe ser superior a la duración de la empresa emisora.
El plazo máximo para realizar la colocación de una emisión de bonos participativos será de ciento ochenta (180) días calendario, computables a partir de la fecha de emisión establecida en la Resolución Administrativa de Autorización e Inscripción emitida por ASFI. El plazo podrá ser ampliado una sola vez, a solicitud del emisor, por hasta noventa (90) días calendario adicionales, previa autorización de ASFI.
¿Quiénes pueden emitir Bonos Participativos?
Para emitir estos valores, los potenciales emisores deben estar constituidos como alguno de los siguientes tipos de sociedad:
- Sociedad Anónima.
- Sociedad de Responsabilidad Limitada.
Adicionalmente, la empresa debe recabar una certificación de cumplimiento con la ponderación de Pequeña y Mediana Empresa (Pyme) resultante de la aplicación de la "Metodología de Estratificación Empresarial Pyme". Esta certificación es otorgada por la Bolsa Boliviana de Valores S.A.
Calificación de Riesgo
La emisión de bonos participativos deberá contar con una calificación de riesgo, efectuada por una entidad calificadora de riesgo autorizada e inscrita en el Registro del Mercado de Valores de ASFI.
¿Qué requisitos deben cumplir las empresas que desean emitir bonos participativos?
Principalmente obtener la certificación PyME de la BBV y obtener la autorización e inscripción como emisor en el Registro del Mercado de Valores de la ASFI de acuerdo con normativa vigente. Adicionalmente se deberán remitir los estados financieros auditados de las últimas dos gestiones presentados al Servicio de Impuestos Nacionales (SIN). La presentación de memorias anuales no es obligatoria.
Plazos para la autorización e inscripción
La revisión de la documentación técnica y legal realizada por la ASFI para los trámites de autorización e inscripción del emisor y de la emisión de bonos participativos será efectuada en un plazo no mayor a quince (15) días hábiles administrativos.
En caso de existir observaciones, éstas deberán ser subsanadas por la empresa emisora en un plazo de quince (15) días hábiles administrativos desde su notificación.
Si la documentación presentada no cuenta con observaciones o las mismas fueron subsanadas, en un plazo de quince (15) días la ASFI realizará la autorización e inscripción de la empresa como emisor, así como la inscripción y autorización de la oferta pública de la emisión de bonos participativos individualmente.
Adicionalmente, se debe contemplar los plazos de revisión de la información relacionada a la emisión por parte de la BBV.
El Pagaré es un título valor de corto plazo, por el cual el suscriptor o librador promete incondicionalmente pagar cierta suma de dinero a determinada persona.
Los inversionistas compran los pagarés prestando efectivo a cambio de una tasa de interés; y la empresa se compromete a devolverles el dinero adeudado, más el interés pactado, a su vencimiento.
Los inversionistas que compran los pagarés se convierten en acreedores de la empresa, o entidad emisora que prestan servicio a cambio de una tasa de interés, consiguientemente la empresa se compromete a devolverles el dinero adeudado en el plazo y con el interés pactado. Según la normativa vigente pueden ser solamente de corto plazo (menor a un año).
El capital de las obligaciones se devuelve generalmente al vencimiento junto con el interés, que puede ser de tasa fija o variable. Llegado el vencimiento de la obligación, la empresa cumple sus compromisos y el inversionista o tenedor del pagaré deja de ser su acreedor.
CARACTERÍSTICAS
Pago de capital e intereses
Al ser de corto plazo, el capital de las obligaciones se devuelve al vencimiento. Por su parte, el pago de intereses también se realiza al final del periodo de vigencia del pagaré, por esa razón también pueden ser emitidos a descuento.
Garantías
Generalmente las emisiones de pagarés están respaldadas por garantías quirografarias, que quiere decir que no requieren de la inmovilización de ningún tipo de activo o inmueble como colateral, siendo este tipo de garantía a sola firma respaldada por todos los bienes actuales y futuros de la sociedad emisora (hasta el monto de la emisión) que no hayan sido utilizados para garantizar otras obligaciones anteriores a la emisión de pagarés. No obstante, existe también la posibilidad de otorgar garantías hipotecarias o prendarias, de modo de hacer a los pagarés más atractivos para los inversionistas potenciales.
Prospecto de Emisión
Es un documento puesto a disposición de los potenciales inversionistas en el que se detalla toda la información relativa a los principales aspectos legales, administrativos, económicos y financieros de la empresa emisora, sus proyecciones, la oferta de los pagarés y sus características, el destino de los fondos y otra información relevante para el efecto.
Dentro el detalle sobre la emisión en particular, el prospecto debe informar todas las características del pagaré como la forma de pago los intereses, plazos, moneda de emisión y calificaciones de riesgo. Dentro el prospecto también se debe detallar los compromisos financieros a los cuales la empresa emisora puede someterse ante los potenciales inversionistas de modo de hacer su emisión más atractiva.
Programa de Emisiones
Las emisiones de pagarés pueden realizarse en el marco de un programa de emisiones, y de esa manera contar con un financiamiento algo similar al concedido a través de una línea de crédito bancaria con montos relativamente altos.
Mediante el programa de emisiones, la empresa podrá tener habilitado un monto global de financiamiento que podrá obtener en varias etapas a través de emisiones múltiples de pagarés. El plazo del programa de pagarés bursátiles no debe superar los 720 días
Al solicitar la inscripción, en el RMV y en la BBV, del Programa de Emisión, la empresa deberá elaborar un prospecto marco y las emisiones podrán efectuarse dentro de 360 días contados a partir de la autorización del programa.
Las emisiones podrán efectuarse de manera sucesiva y a los fines del cálculo del monto máximo en circulación, solo se computará el valor nominal de los pagarés colocados que se encuentren vigentes.
Para cada emisión comprendida en el Programa de Emisiones ya no será necesaria la presentación de un prospecto adicional, siendo suficiente la presentación de una nota de solicitud firmada por los representantes legales o funcionarios delegados al efecto, adjuntando las características de esta.
Esta cualidad, le da la oportunidad a la empresa de realizar la colocación de los pagarés en el momento más adecuado del mercado. El programa es útil para aquellas compañías que prevén una necesidad de fondos en forma regular por un período o monto determinado, con el consecuente ahorro de tiempos y costos.
La figura de programa de emisiones únicamente aplica para pagarés bursátiles y no así para pagares en mesa de negociación.
Calificación de riesgo
La capacidad del emisor de cumplir con los pagos de los intereses y la amortización de la deuda se puede evaluar mediante las notas que asignan entidades calificadoras de riesgo a las emisiones de pagarés de las empresas.
Las entidades calificadoras de riesgo son entidades especializadas en otorgar una opinión independiente, objetiva y técnicamente fundamentada respecto a la posibilidad y riesgo relativo de la capacidad e intención de la empresa emisora de cumplir con las obligaciones asumidas en tiempo y forma, es decir, cancelarlos oportunamente en las mismas condiciones pactadas (plazos, tasa de interés, resguardos, etc.). Cabe señalar que tal opinión se concibe sobre la calidad crediticia de la deuda de un emisor, mas no de la empresa.
De conformidad a lo establecido en la normativa vigente, las emisiones de pagarés no necesariamente deben contar con calificación de riesgo.
Se podrá otorgar una calificación de riesgo única para todos los valores a ser emitidos en un programa de emisiones.
¿Qué es Mesa de Negociación?
La mesa de negociación es un mecanismo centralizado de negociación administrado por la Bolsa Boliviana de Valores S.A. (BBV) en el cual pueden ser transados únicamente pagarés emitidos por empresas Pequeñas y Medianas (PyMEs).
Ventajas para el Emisor
- Contar con una fuente de financiamiento para capital de operaciones flexible y de bajo costo, que puede utilizarse de manera recurrente.
- Establecer las condiciones como el plazo, los montos y las fechas de emisión de pagarés, en función a las necesidades de su flujo de caja.
- El ingreso paulatino al mercado de valores, estableciendo antecedentes de transparencia y cumplimiento, para posteriormente optar a financiamiento de largo plazo.
- Una vez que se cuente con la autorización de inscripción, ya no es necesario solicitar autorización para cada una de las emisiones sucesivas.
- El margen de endeudamiento aprobado puede ser ampliado en función a la necesidad del emisor, previo cumplimiento de los requisitos establecidos en la normativa vigente.
Plazo de la emisión y colocación de Pagarés en Mesa de Negociación
No podrán emitirse a un plazo mayor a 270 días calendario. El plazo máximo para la colocación será de 180 días calendario.
Quienes pueden emitir Pagarés en Mesa de Negociación
El plazo máximo para la colocación de toda una emisión de pagarés en mesa de negociación será de ciento ochenta (180) días calendario.
Pueden participar empresas constituidas como:
- Sociedad Anónima.
- Sociedad de Responsabilidad Limitada.
Las empresas deberán contar con una certificación de cumplimiento con la ponderación de pequeña y mediana empresa (Pyme) resultante de la aplicación de la "Metodología de Estratificación Empresarial Pyme para el mercado de valores" de la BBV y un margen de endeudamiento aprobado de hasta cuatro (4) veces el resultado operativo más depreciaciones y amortizaciones de la sociedad.
Pago de capital e intereses
Al ser de corto plazo, el capital y los intereses se pagan al vencimiento.
Calificación de Riesgo y estados Financieros
Los pagarés a ser negociados no requieren contar con una calificación de riesgo; sin embargo, los estados financieros anuales de los emisores deberán estar auditados por una empresa de auditoría externa inscrita en el Registro del Mercado de Valores administrado por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI).
Ventajas paras las Sociedades que se Financian a Través de Bolsa
-
El financiamiento a través de la bolsa es generalmente más barato y bajo condiciones más favorables que el ofrecido por las fuentes tradicionales, debido a que se obtiene directamente de los inversionistas.
-
Acceso a montos importantes de financiamiento y de largo plazo, entre otras razones, debido la demanda potencial de inversionistas institucionales.
-
Existe variedad de valores que la empresa puede emitir en función de sus necesidades, flujos de ingresos, disposición de garantías y demás condiciones específicas a la misma. Para el caso de emisiones de deuda, las empresas pueden diseñar las condiciones del financiamiento de acuerdo a sus necesidades específicas: monto, plazo, tasa de interés, modalidad de pago, amortización, periodos de gracia, garantías, etc.
-
Para el caso de emisiones de deuda, usualmente es suficiente el respaldo de las emisiones con garantías quirografarias. A sola firma.
-
Las empresas proyectan una imagen corporativa de transparencia hacia sus diferentes grupos de interés (socios comerciales, proveedores, clientes, otros acreedores, competencia, etc.)
-
La bolsa ofrece liquidez a los valores emitidos ya que sus inversionistas los pueden comprar y/o vender cuando ellos lo deseen.