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El Mercado de Valores es parte de los mercados financieros, los que a su vez integran el Sistema Financiero. Como tal, en este mercado se intermedian recursos para financiar a quienes lo requieran, ofreciendo ventajas con relación a otras alternativas de financiamiento. En esta lógica se cumplen funciones tales como:
o Poner en contacto a oferentes y demandantes de valores
o Representar mecanismos de formación de precios
o Proporcionar liquidez a los valores
Conozcamos y repasemos los conceptos relacionados a fin de identificar los actores o participantes del mercado de valores.
Sistema Financiero
El Sistema Financiero abarca a: los mercados financieros, los instrumentos financieros y las instituciones financieras. Todos los cuales interactúan bajo normas o reglas establecidas por organismos reguladores especializados.
Los instrumentos financieros, que se transan en los mercados financieros, están constituidos por los activos financieros que pueden ser directos (básicamente créditos bancarios) e indirectos (básicamente valores), según la forma de intermediación a que se vinculan.
Para entender las diferentes formas de intermediación, tómese el caso muy común de las empresas que necesitan financiar sus proyectos o actividades; tienen dos vías para hacerlo: una a través del crédito comercial o bancario (intermediación indirecta), y la otra a través del mercado de valores (intermediación directa).
Mercado de Intermediación Indirecta.- Como su nombre lo dice, es aquel mercado donde participa un intermediario ( comúnmente el sector bancario, incluyendo banca comercial asociada y la privada, que dan préstamos a corto plazo), captando recursos del público y luego los coloca en forma de préstamo, cobrando al segundo una tasa de interés predeterminada. De este modo, el oferente de capital y el demandante se vinculan indirectamente a través del intermediario.
Los créditos que coloca un banco representan su principal activo, que en virtud del proceso descrito son de naturaleza indirecta. También suele clasificarse como intermediario indirecto a los vehículos de inversión colectiva, tales como los fondos de inversión y los fondos de pensiones, en virtud de que las personas acceden indirectamente al mercado a través de estos vehículos.
Mercado de Intermediación Directa - cuando las personas necesitan dinero para financiar sus proyectos (agentes deficitarios) y no les resulta conveniente tomarlos del sector bancario, entonces pueden recurrir a emitir valores (ejemplo: acciones u obligaciones) y captar así los recursos que necesiten, directamente de los oferentes de capital. Estos oferentes no son otros que los inversionistas que adquieren valores sobre la base del rendimiento esperado y el riesgo que están dispuestos a asumir.
Un breve ejemplo de financiamiento indirecto
El Banco Altiplano ha tenido en los últimos meses un considerable incremento en cuanto a nuevos ahorristas. Mateo no conoce a esos clientes, pero hará uso de los recursos que ellos han depositado en el banco. De esta forma el banco queda al medio de la operación. Mateo se compromete a amortizar la deuda en los plazos señalados por el Banco, hasta su cancelación. Por su parte el banco queda obligado a devolver y pagar los respectivos intereses, a sus clientes depositantes del dinero prestado a Mateo. Un breve ejemplo de intermediación directa María Elena, Gerente General de una empresa de tejidos, está pensando poner en marcha la ejecución de un proyecto para la producción de chompas de alpaca. El único inconveniente para su viabilidad es que los recursos (capital, infraestructura, maquinarias, personal, etc.) con los que cuenta la empresa resultan insuficientes, y de no obtener financiamiento rápido se truncaría la interesante iniciativa. Los ejecutivos de la empresa de tejidos con el objeto de obtener financiamiento, han diseñado un programa de emisión de instrumentos de corto plazo (bonos de corto plazo), estos bonos serán adquiridos por inversionistas que en el plazo de un año (según las condiciones de la emisión) recuperaran el capital invertido, mas una determinada tasa de interés. Esto implicaría por un lado reconocer en el plazo máximo de un año el pago de una deuda de dinero a los adquirientes de los bonos mas una tasa de interés y por otro lado obtener el financiamiento necesario para la ejecución del proyecto. |
Mercados Financieros
Los mercados financieros son aquellos donde se compra y venden activos financieros. Estos activos comprenden obligaciones y derechos de naturaleza financiera.
El mercado de activos financieros surge y se desarrolla debido a que el capital es un bien escaso que no se encuentra en posesión o al alcance de todos. La carencia del capital necesario para realizar las actividades normales o las planificadas es la premisa esencial para la existencia de este mercado.
El mercado financiero nace en la concurrencia, por un lado, de los agentes superavitarios que luego de haber satisfecho sus necesidades financieras poseen excedentes que desean invertirlos adecuadamente; y, del otro, los agentes deficitarios, aquellos cuyas necesidades financieras son mayores a sus disponibilidades de recursos, y necesitan cubrir su déficit para realizar normalmente actividades productivas de inversión.
Las obligaciones son compromisos de pago que asume una persona o institución. Ejemplos de obligaciones son: letras, pagares, bonos; y todo aquello que comprometa a una persona a pagos futuros dentro de ciertas condiciones pre-establecidas. Así, si una reconocida empresa emite instrumentos de deuda que vencen en 5 años (bonos); se compromete a pagar intereses periódicos (digamos trimestrales) y a devolver el valor de la deuda al vencimiento del plazo señalado. Igualmente si usted le pide prestado a un amigo y le ofrece devolverle en 15 días, está generando una obligación; aunque a diferencia de los bonos de la citada empresa, su amigo no podrá transar o revender fácilmente la deuda a terceras personas, porque muy probablemente no haya un mercado para ello.
Por su parte, los derechos son facultades que pueden adquirir los inversionistas de participar en una propiedad o ejecutar el cumplimiento de una promesa por parte de quien le otorga dicho derecho. En el primero de los casos, el ejemplo más típico es la participación de una alícuota de capital de una empresa (acción representativa del capital), como también puede ser la cuota de participación de un fondo de inversión. En el segundo caso, se puede tratar de un acuerdo de realizar una transacción futura en condiciones especificadas desde el momento del acuerdo (ejemplo: comprar dólares dentro de 30 días a un precio que se fija desde hoy).
Segmentos de los mercados financieros
Los mercados financieros tienen tres segmentos claramente distinguibles, a saber: mercado de dinero, mercado de capitales y mercado de futuros.
El mercado de dinero se caracteriza por dar cabida a la negociación de activos financieros de muy corta vida (comúnmente menos de un año), que suelen ser sustitutos del dinero en razón de su elevada liquidez por ser muy fáciles de negociar. En este segmento se encuentran: los pagarés, papeles comerciales, certificados de Banco Central (emitidos para controlar la masa de dinero en la economía), etc.
En contraste, el mercado de capitales alberga a los instrumentos de mayor plazo (superior a un año), de condiciones variables en cuanto a su liquidez, y usualmente también de un mayor contenido de riesgo. Ejemplo de este mercado constituyen los bonos de arrendamiento financiero, los bonos subordinados, bonos corporativos, las obligaciones resultantes de los procesos de titularización, etc.
En los mercados de futuros y derivados se negocian contratos de naturaleza financiera con condiciones que se fijan al momento del acuerdo, que deben ser ejecutadas en una fecha específica o en un intervalo de tiempo definido. Estos mercados se originan ante la necesidad de disminuir los riesgos propios de la incertidumbre de la ocurrencia de eventos futuros. A la fecha los derivados más comunes son: forward, futuros, swaps, opciones e índices. La combinación de éstos da origen a otra serie de derivados más complejos.
Mercado de Valores
Un componente importante del mercado financiero lo constituye el mercado de valores. Este mercado es aquél en el cual se negocian valores; incluimos a los mercados de dinero y de capitales dentro del mercado de valores.
Segmentos de mercado de valores
El mercado de valores se suele clasificar a partir de un elemento que sirva de distinción, lo que da lugar a diversas segmentaciones.
Los criterios diferenciadores más importantes son:
o Por el tipo de colocaciones divide: el mercado en primario y secundario.
o Por los mecanismos de negociación utilizados divide: el mercado en bursátil y extrabursátil.
Por el tipo de colocación
Mercado primario
Mercado primario o mercado de emisiones es aquél que se relaciona con la colocación inicial de valores, que se realiza a un precio determinado. En el caso de una oferta pública de valores se requiere autorización previa de la ASFI, y de la correspondiente inscripción en el Registro del Mercado de Valores. Este tipo de oferta es abierto a todo el público interesado en adquirir un valor. Alternativamente la colocación puede suceder por oferta privada; es decir por venta dirigida sólo a ciertas personas o instituciones no siendo de acceso al resto del público.
Mercado secundario
El mercado secundario o de transacciones, es aquel que comprende las negociaciones y transferencias de valores emitidos y colocados previamente. La negociación en Bolsa y los demás mecanismos de negociación centralizada constituyen por excelencia un mercado secundario.
Por el mecanismo de negociación
Mercado bursátil
Es aquel segmento del mercado que, tomando como elemento diferenciador la forma de negociación de los valores, se ubica en la Bolsa, no como recinto, sino como mecanismo, denominado Rueda de Bolsa. En la rueda se participa a través de las Agencias de Bolsa.
Mercado extrabursátil
El mercado extrabursátil es aquél en el cual se colocan y negocian los valores, pero fuera de la Bolsa como mecanismo de negociación. El mercado extrabursátil puede ser centralizado o no, aunque suele ser un mercado que no está organizado con reglas determinadas de negociación. Este mercado puede también dividirse en segmentos de mercado primario y secundario.
Participantes del Mercado de Valores
La revisión de los distintos conceptos explicados nos ha permitido adelantar la presencia de algunos participantes del mercado de valores. Para tener una idea más completa tengamos en cuenta el siguiente diagrama.
De manera sucinta podemos describir las funciones de cada uno de estos participantes:
o Inversionista: es quién dispone de recursos que no necesita para sí de momento, y los ofrece para financiar las oportunidades de ahorro o inversión que se le ofrezcan. Constituye el eje de atención del mercado. Los inversionistas que representan vehículos de inversión conjunta o colectiva se denominan inversionistas institucionales.
o Intermediarios: actúan de facilitadores para acercar a quienes ofrecen recursos (inversionistas) con quienes necesitan captar esos recursos (emisores u otros inversionistas). El intermediario típico es la Agencia de Bolsa, quién brinda sus servicios por una comisión.
o Bolsa de valores: proporciona los medios y condiciones necesarias para la realización de transacciones (compra y venta) de valores. En ella participan sus miembros, que son usualmente los intermediarios.
o Entidad de depósito: es una entidad que cubre dos funciones esenciales. Por un lado se encarga de posibilitar de manera ordenada la liquidación (pago y entrega de los valores) de las transacciones que se realizan en el mercado, especialmente en la Bolsa y por otro lado, custodia los valores que se negocian en este mercado.
o Calificadora de riesgo: se encarga de evaluar con métodos especializados el riesgo de que los emisores de valores incumplan las obligaciones que asumen al colocar sus valores. La calificación se realiza normalmente sobre valores representativos de deuda o de contenido crediticio.
o Emisor: es quién necesita disponer de recursos adicionales a los que viene generando, a fin de aplicarlos a sus proyectos o actividades. Para tal fin emite valores para captar esos recursos.
o Regulador: este tiene la función de establecer las reglas que ordenan el funcionamiento del mercado, y además verificar que las mismas sean cumplidas. En la práctica existe mas de una entidad, de diferente especialización, con labores de regulación que mantienen ingerencia en el Sistema Financiero. El gráfico sobre "Entidades Supervisoras del Sistema Financiero" ilustra la situación del sistema boliviano.
Transparencia y Mercado de Valores
El mercado de valores, es un mercado que basa su desarrollo en la confianza que inspira, la misma que a su vez depende de la protección que diseñe a favor del inversionista. La Protección al Inversionista por tanto es esencial y para ello es importante que el inversionista no tome decisiones al azar. El debe evaluar apropiadamente su decisión, y para contribuir a ello necesita acceder a la información que se requiera.
La transparencia es un principio fundamental del mercado de capitales, que hace posible que todos los inversionistas tengan y gocen de igualdad de condiciones en el mercado, con información suficiente, fidedigna y oportuna, otorgando a los inversionistas elementos suficientes para la toma de decisiones susceptibles de afectar de alguna manera su patrimonio.
En virtud del principio de transparencia, las entidades que intervienen en el mercado de capitales están expuestas a la observación del público en general. Como ejemplo en el caso de los emisores, se atienen además a la observación de sus propios socios, de sus acreedores, y de sus potenciales inversionistas. De esta forma, deben ser públicas sus operaciones y actividades, obviamente con las limitaciones que la propia normatividad señala.
En contraste, cuando la información es insuficiente o inapropiada se genera incertidumbre y se afectan las decisiones de las personas o las instituciones. Por ejemplo los individuos se vuelven menos inclinados a invertir a plazos largos; o los bancos disminuyen el otorgamiento de préstamos. Incluso las denominadas "burbujas" o saltos pasajeros de precios, ocurren por expectativas incorrectas que a su vez se originan en información que no era la correcta.
En el caso boliviano, la información se logra a través de los reportes que periódicamente deben remitir las empresas emisoras de valores a la ASFI ( a través del Registro del Mercado de Valores), así como a la Bolsa donde son negociados estos valores.
El RMV está a cargo de la ASFI y toda la información contenida en él es de libre acceso al público. En dicho registro están obligadas a inscribirse las empresas que realizan oferta pública de valores -acciones, bonos, etc., así como los demás participantes del mercado, tales como las Bolsas, las Agencias de Bolsa, los Fondos de Inversión, etc.).
La obligación de informar es continua y permanente, es decir, no basta por ejemplo que el emisor remita periódicamente a la ASFI o la Bolsa de Valores sus estados financieros, memoria del ejercicio, etc., para que a su vez éstos los transmitan a los inversionistas, sino también aquellos hechos que podrían influir en la toma de decisiones de los inversionistas (Hechos relevantes).
En contraste a lo anterior, existe información que se considera privilegiada por estar en manos de unos pocos. La información privilegiada es aquélla información que aún no ha sido difundida al mercado y a la que sólo tienen acceso algunas personas; su mal uso por parte de estas personas podría ser perjudicial para el normal desenvolvimiento y desarrollo del mercado. Esta razón ha llevado también a que el uso indebido de información privilegiada esté prohibido por ley.
Las personas con acceso a información privilegiada son aquellas que en virtud de su posición de accionistas, directores, gerentes, funcionarios o asesores y trabajadores de las sociedades emisoras que toman conocimiento de los estados o de la situación financiera, de los asuntos a someterse a las Juntas Generales de Accionistas o del Directorio o, indirectamente a los valores incorporados a la negociación bursátil, puede permitirles la obtención de una ventaja económica respecto de todos los demás inversionistas. Se utiliza la expresión "insider" para denominar a las personas con acceso a la información privilegiada. Aunque siempre va existir información privilegiada, es su mal uso el que debe ser motivo de constante preocupación.
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